هل هناك فقاعة في سوق السندات: حقيقة أم خيال؟

تم توثيق حديث مستمر حول “فقاعة” في سوق السندات في وسائل الإعلام، مثل المقال الذي كتبه الأستاذ المشهور في مجال التمويل جيريمي سيجل من كلية وارتون في جامعة بنسلفانيا. وصف “فقاعة السندات الأمريكية العظيمة” بيئة يُعتقد فيها أن السندات مرتفعة بشكل اصطناعي، على الرغم من عدم دعم العوائد الفعلية لهذا الزعم. يأتي حديث الفقاعة ويذهب في وسائل الإعلام، مما يسبب قلقًا بين المستثمرين الذين يشعرون بالقلق بشأن محافظهم.

ما هي فقاعة السندات؟

تنشأ الفقاعة عندما يتداول الأصول – مثل السندات أو الأسهم – بشكل كبير فوق قيمتها الحقيقية لفترة طويلة. غالبًا ما يتم تحفيز الأسعار المبالغ فيها بالطمع من المستثمرين والاعتقاد الشائع بأنه بغض النظر عن مدى ارتفاع الأسعار الآن، فإن شخصًا آخر من المرجح أن يدفع سعرًا أعلى في المستقبل القريب.

في نهاية المطاف، تنتهي الفقاعات. ستنخفض قيمة الأصول إلى قيمة أكثر واقعية، مما قد يؤدي إلى خسائر كبيرة للمستثمرين الذين تأخروا في الانضمام إلى الحفلة.

الفقاعات عبر التاريخ

لشرح الفقاعات السعرية بشكل أعمق، دعنا ننظر إلى الفقاعات في أسعار الأصول الأخرى عبر التاريخ. على سبيل المثال، كان هناك هلع في سوق السندات الهولندية للزهور خلال الثلاثينيات من القرن السابع عشر، وأسهم شركة South Sea في بريطانيا العظمى في عام 1720، وأسهم السكك الحديدية في الولايات المتحدة في الأربعينيات من القرن التاسع عشر، وارتفاع سوق الأسهم الأمريكية في العشرينات من القرن العشرين، وأسهم وعقارات اليابان في الثمانينات من القرن العشرين.

في السنوات الأخيرة، شهدت الولايات المتحدة فقاعات في أسهم التكنولوجيا في عامي 2000 و 2001 وفي العقارات في منتصف الألفية. انتهت كل هذه الفقاعات بانهيار أسعار كل أصل في السؤال و- للفقاعات الأكبر مثل تلك في اليابان في الثمانينات وفي الولايات المتحدة في العقود الماضية – فترة طويلة من الضعف الاقتصادي.

فهم متى يكون الأمر حقًا فقاعة

يمتلك العديد من الأشخاص في وسائل الإعلام المالية الرئيسية العديد من الحوافز للصراخ “فقاعة!” والاستمتاع بالتغطية الإعلامية التي تتبع ذلك. ولكن من الجيد أن تشكك في ما تسمعه، والأخبار المالية حول وجود فقاعة في سوق السندات في عام 2018 هو مثال جيد.

بدأت الكلمة في الانتشار في مارس 2018 أن أسعار السندات الصاعدة – أو السوق الثورية – كانت على وشك أن تتوقف فجأة. في ذلك الوقت، ارتفعت عوائد السندات إلى ما يقرب من 3٪ في بداية العام، وفي ذهن بعض الناس، كان الانفجار وشيكًا.

شهرين لاحقًا، في مايو 2018، كانت أسعار السندات التي تم اعتبارها “فقاعة” لا تزال سليمة، على الأقل فيما يتعلق بالسندات الشركية التي كانت نقطة التركيز الرئيسية لجميع الحديث. ولكن مستوى السعر الخاص بالسندات الشركية الذي كان يُعتبر فقاعة سعرية كان مستمرًا ومعلقًا هناك منذ عام 1981. وفي الوقت نفسه، زادت عوائد السندات الحكومية العشرية الخالية من المخاطر بمقدار 172 نقطة أساس منذ يوليو 2016.

شهرين آخرين لاحقًا، في يوليو 2018، استمر الخبراء الماليون المنشورون في التنبؤ بأن سوق الأسعار الثورية للأسعار بدأ يضعف – مشيرين مرة أخرى بشكل رئيسي إلى السندات الشركية – وأشاروا إلى وجود فقاعة وأنها على وشك الانفجار.

العوامل المساهمة في فقاعة سوق السندات

واصلت وسائل الإعلام المالية توقع سوق السندات الأمريكية كأكبر فقاعة أصول منذ عام 2013. الفكرة وراء ذلك بسيطة نسبيًا: انخفضت عوائد السندات الحكومية الأمريكية إلى مستويات منخفضة جدًا حوالي عام 2010 بحيث لم يكن هناك مجال كبير للانخفاض الأكثر. تذكر أن الأسعار والعوائد تتحركان في اتجاهات معاكسة.

واحدة من الأسباب الرئيسية وراء هذه العوائد المنخفضة هي سياسة أسعار الفائدة المنخفضة جدًا على المدى القصير التي فرضتها الاحتياطي الفيدرالي لتحفيز النمو. كلما تعافت الاقتصاد وارتفعت التوظيف إلى مستويات أكثر طبيعية، يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. عندما يحدث ذلك، يتم إزالة الضغط الاصطناعي الناجم عن الفائدة الحكومية على السندات، وترتفع العوائد مع انخفاض الأسعار.

يمكن القول أن سندات الخزانة هي في الواقع في فقاعة – ليس بالضرورة بسبب أي هلع من المستثمرين كما كان الحال في الفقاعات السابقة، ولكن لأن عوائد السندات الحكومية أعلى مما كانت عليه بدون تدخل الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة.

إذا كانت الفقاعة حقيقية، هل ستنفجر؟

الحكم الشائع هو أنه من المؤكد تقريبًا أن عوائد السندات الحكومية ستكون أعلى في المستقبل مما هي عليه اليوم. هذا هو بالفعل السيناريو الأكثر احتمالًا، ولكن يجب على المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار اثنين من العوامل.

أولاً، من المرجح أن زيادة العوائد – إذا حدثت – ستحدث على مدى فترة طويلة من الزمن. من المحتمل أنها لن تحدث في حركات قصيرة ومفاجئة مثل انفجار فقاعة النقاط.

ثانيًا، يمكن أن توفر تجربة سوق السندات اليابانية بعض التوقف للعديد من المحللين الذين لديهم توقعات سلبية بشأن السندات الحكومية الأمريكية. يظهر نظرة على اليابان قصة مشابهة لما حدث هنا في الولايات المتحدة قبل عدة سنوات: أزمة مالية نجمت عن انهيار سوق العقارات، تلتها فترة طويلة من النمو البطيء وسياسة للبنك المركزي تتميز بأسعار فائدة قريبة من الصفر وتيسير كمي لاحق.

هبطت عائدات السندات العشرية في اليابان دون 2٪. عاشت اليابان هذه الأحداث في التسعينيات. حدث انخفاض عائدات السندات العشرية في اليابان دون 2٪ في أواخر عام 1997، ولم تستعد هذه المستويات لأكثر من فترة وجيزة منذ ذلك الحين.

في المقال “السندات: ولدت لتكون معتدلة” على موقع التعليقات الاستثمارية SeekingAlpha، لاحظ رئيس الدخل الثابت في AllianceBernstein، دوغلاس ج. بيبلز: “يمكن أن يعتدل زيادة شراء السندات من قبل شركات التأمين وخطط المنافع المحددة من القطاع الخاص وتخفيف وتيرة ارتفاع عوائد السندات”.

بعبارة أخرى، فإن عائدًا أعلى سيدفع إلى طلب جديد على السندات، مما يعتدل تأثير أي بيع كبير.

هل يمكن أن تنهار سوق السندات الأمريكية في نهاية المطاف كما يتوقع الكثيرون؟ ربما، ولكن ليس من المرجح، إذا كانت تجربة ما بعد الأزمة في اليابان، والتي كانت مشابهة جدًا لتجربتنا حتى الآن، هي أي مؤشر على أن الأسعار يمكن أن تظل منخفضة – لفترة أطول بكثير مما يتوقعه المستثمرون.

بيانات طويلة الأجل تظهر ندرة الانهيارات الكبيرة

نظرة أبعد تظهر أن الانخفاض في السندات الحكومية كان محدودًا نسبيًا. وفقًا للبيانات التي جمعها أسوث داموداران في كلية ستيرن للأعمال في جامعة نيويورك، تعرضت السندات العشرية لانخفاض في العائد السلبي في 15 عامًا تقويميًا منذ عام 1928.

بشكل عام، كانت الخسائر محدودة نسبيًا. ولكن تذكر أن العوائد كانت أعلى في الماضي مما هي عليه في الوقت الحاضر، لذلك كان من اللازم انخفاض السعر بكثير لتعويض العائد في الماضي من مستوى العائد الحالي.

على الرغم من أن الأداء السابق ليس مؤشرًا على النتائج المستقبلية، إلا أنه يساعد في توضيح ندرة انهيار كبير في سوق السندات. إذا انهارت سوق السندات على الفعل في أوقات صعبة، فإن النتيجة الأكثر احتمالًا هي أننا سنشهد سنوات متتالية من أداء دون المستوى المتوقع، مثل ما حدث في الخمسينيات.

أجزاء السوق غير الحكومية

ليست السندات الحكومية هي القطاع الوحيد الذي يُقال إنه في فقاعة. تم تقديم ادعاءات مماثلة بشأن السندات الشركية والسندات عالية العائد، التي يتم تقييمها استنادًا إلى انتشار العائد الخاص بها مقارنة بالسندات الحكومية.

لم يقتصر انخفاض هذه الانتشارات إلى مستويات منخفضة تاريخيًا استجابة لرغبة المستثمرين المتزايدة في المخاطرة، ولكن العوائد المنخفضة جدًا على السندات الحكومية تعني أن العوائد المطلقة في هذه القطاعات قد انخفضت إلى مستويات قريبة من أدنى مستوياتها على الإطلاق. في جميع الحالات، يكون القلق بشأن الفقاعة هو نفسه: يتم سكب النقد في هذه الفئات من الأصول في ظل العطش المستمر للمستثمرين للعائدات، مما يدفع الأسعار إلى مستويات غير معقولة عالية.

هل يشير ذلك إلى ظروف فقاعة؟ ليس بالضرورة. على الرغم من أنه بالتأكيد يشير إلى أن العائدات المستقبلية لهذه الفئات من الأصول من المرجح أن تكون أقل قوة في السنوات القادمة، فإن فرص حدوث انهيار كبير في أي عام تقويمي معين منخفضة نسبيًا إذا كان التاريخ مؤشرًا.

العوائد الإيجابية والسلبية

أنتجت السندات عالية العائد عوائد سلبية في أربع سنوات فقط منذ عام 1980، وفقًا لمؤشر JP Morgan High Yield. على الرغم من أن واحدة من هذه الانخفاضات كانت ضخمة – انخفاض بنسبة 27٪ خلال أزمة عام 2008 المالية – إلا أن الانخفاضات الأخرى كانت نسبيًا معتدلة: -6٪ في عام 1990، -2٪ في عام 1994، و -6٪ في عام 2000.

يتضمن مؤشر Barclays Aggregate U.S. Bond السندات الحكومية والشركات والسندات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية الأخرى. حقق مكاسب في 32 من أصل 38 عامًا الماضية. وكان العام الوحيد الذي شهد فيه انخفاضًا في عام 1994 عندما انخفض بنسبة 2.92٪.

على الرغم من أن
Source: https://www.thebalancemoney.com/the-bond-market-bubble-fact-or-fiction-416864